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購好室房屋交易所首頁 > 產業新聞 > 什麼是次貸危機 一看就明瞭
過去在美國,貸款是非常普遍的現象,從房子到汽車,從信用卡到電話帳單,貸款無處不在。當地人很少一次現金買房,通常都是長時間貸款。可是我們也知道,在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人,他們怎麼買房子呢?因為信用等級達不到標準,他們就被定義為次級貸款者。swiss replica watches

大約從10年前開始,那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭,抑或在你的信箱裏塞滿誘人的傳單:omega replica watches

『你想過中產階級的生活嗎?買房吧!』

『積蓄不夠嗎?貸款吧!』

『沒有收入嗎?找阿囧貸款公司吧!』

『首次付款也付不起?我們提供零首付!』

『擔心利息太高?頭兩年我們提供3%的優惠利率!』

『每個月還是付不起?沒關係,頭24個月你只需要支付利息,貸款的本金可以兩年後再付!想想看,兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了,到時候還怕付不起!』

『擔心兩年後還是還不起?哎呀,你也真是太小心了,看看現在的房子比兩年前漲了多少,到時候你轉手賣給別人啊,不僅白住兩年,還可能賺一筆呢!再說了,又不用你出錢,我都相信你一定行的,難道我敢貸,你還不敢借?』

在這樣的誘惑下,無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。(你替他們擔心兩年後的債務?向來相當樂觀的美國市民會告訴你,演電影的都能當上州長,兩年後說不定我還能競選總統呢。)

replica panerai細明體">阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績,可是錢都貸出去了,能不能收回來呢?公司的董事長--阿囧先生,那也是熟讀美國經濟史的人物,不可能不知道房地產市場也是有風險的,所以這筆收益看來不能獨吞,要找個合夥人分擔風險才行。於是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些傢伙可都是名字響噹噹的大哥(美林、高盛、摩根),他們每天做什麼呢?就是吃飽了閒著也是閒著,於是找來諾貝爾經濟學家,找來哈佛教授,找來財務工程人員,用上最新的經濟資料模型,一番金融煉丹(copula 差不多是此時煉出)之後,弄出幾份分析報告,從而評價一下某某股票是否值得買進,某某國家的股市已經有泡沫了,這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥,你說他們看到這裡面有沒有風險?開玩笑,風險是用腳都看得到!可是有利潤啊,那還猶豫什麼,接手吧!於是經濟學家、財務工程人員,大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後,重新包裝一下,就弄出了新產品--CDO(注: Collateralized Debt Obligation,債務抵押債券),說穿了就是債券,通過發行和銷售這個CDO債券,讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

光這樣賣,風險太高還是沒人買啊,假設原來的債券風險等級是 6,屬於中等偏高。於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench),發生債務危機時,高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8,總風險不變,但是前者就屬於中低風險債券了,憑投資銀行三寸不"金"舌,在高級飯店不斷辦研討會,送精美製作的powerpoints 和 excel spreadsheets,當然賣了個滿堂彩!可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎麼辦呢?

於是投資銀行找到了避險基金,避險基金又是什麼人,那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色,過的就是刀口舔血的日子,這點風險簡直小意思!於是憑藉著關係,在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢,然後大舉買入這部分普通CDO債券,2006年以前,日本央行貸款利率僅為1.5%;普通 CDO 利率可能達到12%,所以光靠利差避險基金就賺滿滿滿了。

這樣一來,奇妙的事情發生了,2001年末,美國的房地產一路飆升,短短幾年就翻了一倍多,天呀,這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣,根本不會出現還不起房屋貸款的事情,就算沒錢還,把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人,到阿囧貸款公司,到各大投資銀行,到各個一般銀行,到避險基金人人都賺錢,但是投資銀行卻不太高興了!當初是覺得普通 CDO 風險太高,才丟給避險基金的,沒想到這幫傢伙比自己賺的還多,淨值拼命地漲,早知道自己留著玩了,於是投資銀行也開始買入避險基金,打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裏有放久了的飯菜,正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗,本來打算毒它一頓,沒想到小花狗吃了不但沒事,反而還越長越壯了,阿宅這下可傻眼了,難道發霉了的飯菜營養更好?於是自己也開始吃了!

這下又把避險基金樂壞了,他們是什麼人,手裏有1塊錢,就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊,現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票!於是他們又把手裏的 CDO 債券抵押給銀行,換得 10 倍的貸款操作其他金融商品,然後繼續追著投資銀行買普通 CDO 。科科,當初可是簽了協議,這些普通 CDO 可都是歸我們的!!投資銀行實在心理不爽啊,除了繼續悶聲買避險基金和賣普通 CDO 給避險基金之外,他們又想出了一個新產品,就叫CDS(註:Credit Default Swap,信用違約交換)好了,華爾街就是這些天才產品的溫床:一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎,那我弄個保險好了,每年從CDO裏面拿出一replica audemars piguet
部分錢作為保險費,白白送給保險公司,但是將來出了風險,大家一起承擔。

以AIG為代表的保險公司想,不錯啊,眼下 CDO 這麼賺錢, 1分錢都不用出就分利潤,這不是每年白送錢給我們嗎!

避險基金想,也還可以啦,已經賺了幾年了,以後風險越來越大,光是分一部分利潤出去,就有保險公司承擔一半風險!

於是再次皆大歡喜,Win Win Situation!CDS也跟著紅了!但是故事到這還沒結束:因為"聰明"的華爾街人又想出了基於 CDS 的創新產品!找更多的一般投資大眾一起承擔,我們假設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益,現在我新發行一個基金,這個基金是專門投資買入 CDS 的,顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的,但是我把之前已經賺的 50 億元投入作為保證金,如果這個基金發生虧損,那麼先用這50億元
付,只有這50億元虧完了,你投資的本金才會開始虧損,而在這之前你是可以提前贖回的,首次募集規模 500 億元。天哪,還有比這個還爽的基金嗎?1元面額買入的基金,虧到 10% 都不會虧自己的錢,賺了卻每分錢都是自己的!Rating Agencies 看到這個天才的規畫,簡直是毫不猶豫:給出 AAA 評級!

結果這個基金可賣瘋了,各種退休基金、教育基金、理財產品,甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集規模是原定的 500 億元,可是後續發行了多少億,簡直已經無法估算了,但是保證金 50 億元卻沒有變。如果現有規模 5000 億元,那保證金就只能保證在基金淨值不虧到本金的 1% 時才不會虧錢,也就是說虧本的機率越來越高。

當時間走到了 2006 年年底,風光了整整 5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來,這條食物鏈也終於開始斷裂。因為房價下跌,優惠貸款利率的時限到了之後,先是普通民眾無法償還貸款,然後阿囧貸款公司倒閉,避險基金大幅虧損,繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行,花旗、摩根相繼發佈巨額虧損報告,同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損,然後股市大跌,民眾普遍虧錢,無法償還房貸的民眾繼續增多,最終,美國Subprime Crisis 爆發接近成為 Prime Crisis。

Credit Crunch 開啟的地獄大門,還不知道如何關上……
 

一場金融大海嘯,把全世界金融秩序吹得東倒西歪,大家赫然發現,除了企業會倒,銀行也會倒,如今連人均所得超過六萬美元的國家冰島也會倒閉,這是廿世紀以來最傳奇的神話,最妙的是冰島的總理GEIR HAADE很沈痛地說出,冰島人民最好回家捕魚維生,這個世界由絢爛回歸平淡,莫非是金融大海嘯後的寫照。

 原物料、景氣循環股跌勢驚人

 因為炒作的手鬆開了,不單是股市的下跌,就連漲勢凌厲的原物料行情都出現了驚人的跌勢,先來檢視幾個標的,一、是油價已從七月天價一四七.二七美元狠狠回挫到七三.六六美元,只有三個月光景,出現驚人的腰斬走勢,油價大漲的時候,大家都說中國十三億人口,印度十一億人口需求恐急,如今這些需求依舊,但是資金一縮手,油價立刻兵敗如山倒。

 從二○○○年以來,炒作熱絡的貴金屬行情,如今紛紛出現重跌,跌得最重的是鎳,跌幅竟達七七%,鋅價跌幅也達七一.二八%,最具關鍵性的貴金屬銅價則是跌了四五%。

 稀有金屬當中最可怕的是鈀金跌幅達八三.二四%,還有最炙手可熱的農產品,三個是代表性的如玉米跌幅達五一.四%,黃豆跌幅為四七.五%,還有小麥跌幅達六○.一六%。

 這些從二○○○年以來一路狂炒到二○○八年七月的原物料行情,輕者跌四至五成,重者跌了七、八成,全世界的供需並沒有出現重大變化,最具關鍵的是炒作的手鬆開了,這些錢有的是在金融大海嘯中被蒸發了,有的是伸出去的槓桿,如今反槓桿(DELGLERAGING)回來了,瞬間出現了驚人的跌勢。

 除了油價三個月急跌外,最能反應世界經濟可能從大家害怕通膨突然轉向通縮的指標是CRB指數,跌幅達四○.二八%,CRB指數快速下跌,也代表了通膨迅速降溫。

 原物料急跌,表現最顯著的指標出現在BDI指數上,不論是巴拿馬型的(BPI)或是海岬型的BCI,或者是乾貨的BDI跌幅高達八六.三%。這些與原物料有關的景氣循環股,今年以來的跌勢都相當驚人。

 市場對未來基本面 產生重大疑慮

 這些景氣循環股在上半年都有佳績,第三季狀況也不差,第四季的調整大家都變得保守,這也是十五日美股大跌七三三.○八的重要關鍵,美股十三日大漲九三六.四二,出現一九二九年以來最大的漲幅,代表了歐美政府大力出手阻擋股市頹勢,發揮了效力,市場正逐步恢復信心,但是十五日大跌七三三點,則是歷史上第二大跌幅,這代表了市場對未來基本面產生了重大。

 冷縮效應,覆巢之下無完卵

 這種對未來景氣看淡的預期,造成科技股大跌。今年以來,美股最具成長的個股,如APPLE、GOOGLE、RIM、GARMIN股價都慘遭脫軌,這代表了全球經過金融大海嘯的洗禮,將面臨基本面的考驗,這些考驗包括:一、全球股市市值大縮水,財富大蒸發,消費力大大減退。二、是熱錢的熱脹冷縮,過去錢潮淹腳目的年代,任何產品標的無所不漲,如今反向來看,沒有什麼標的能抗跌。

 大家對過去幾年的熱脹帶來的冷縮,必須有更大的體悟才行。這種冷縮的效應在股市的威力更是驚人,像二○○○年以來一直沒有跟上全球股市漲勢的日股,這個下跌依然十分猛烈,跌幅逾十一%,這是日本股市廿一年以來最大跌幅,如果八○○○點大關不守,日經在一九九○年泡沫危機後的最低點是七六○三,看起來也有破底壓力,台股與泰股都與日經屬於弱勢市場,如果日經指數破底,我們不得不慎防台股跌破五○○○點大關,仍然有不可輕忽的殺傷力。

 目前歐美股市跌幅都超過四成,例如道瓊指數跌幅達四四.四八%,德國股市跌幅也達四七%,英國股市跌幅為四二.二六%,台股今年最大跌幅為四九.五七%,比歐美股市稍大,不過對照被視為全球股市最具成長力的長城—新興市場,台股已算是比較好的了。

 今年中國股市跌了七二%,反彈後,深圳市場又領先破底,其他三塊金磚災情都不輕,也就是說金磚四國股市跌幅都超過五成。

 而那些昔日光芒萬丈的,例如中東產油國,最具代表性的沙烏地阿拉伯股市跌幅也是超過五成,其他如南非、匈牙利、波蘭、阿根廷、墨西哥、埃及、土耳其、愛爾蘭等新興市場,今年以來股市跌幅都超過五成,所謂覆巢之下無完卵,今年金融大海嘯襲來,沒有一個國家逃得掉。

降遺贈稅,是台灣經濟再起的憑藉

 這個情況代表了過去膨脹時代炒作的資金流竄到全世界,如今全世界的錢回流到美元部位,這也是美國是這次金融海嘯的引爆點,華爾街的金融工程師把金融槓桿遊戲玩到無盡地步,從基礎的次級房貸吹起了信用泡沫,包裝出一大堆高回報的金融衍生性產品,然後透過証券保險公司擔保,把槓桿愈拉愈長,假如根據國際清算銀行在今年三月公布的資料來看,全球金融衍生性商品的總值從二○○二年的一○○兆美元暴增到二○○七年的五一六兆美元,這個數字是全球GDP總值四八兆美元的十幾倍,如今這個泡沫吹破了,歐美拿那麼大筆錢來搶救銀行,但從數字看,才是九牛一毛而已。

 這也是為什麼一年多前全世界央行還為了資金流動性問題大傷腦筋,大家對原物料大漲的通膨危機充滿危機感,如今不到一年光景,大家卻要面對資金流動性不足的威脅,這是成也信用,敗也信用,最後都是槓桿惹的禍,未來的世界,金融市場的調整一定很漫長。

 台股十六日成交量遽縮到二八七.九二億,這是一個從SARS以來所創的相對最低量,這種低量有相當好的止跌效果,代表多空力量漸趨均衡,如果在平常時期,這個低量必是底部量,不過這個低量是在非常時期產生,一者有政府限制放空,二者漲跌幅修改為下跌三.五%,這兩項政策扭曲了市場結構,也使台股未來調整會比較漫長,試想十六日南韓股市下跌九.四%,日經跌一一.四一%,台股只跌三.二五%,不是我們相對抗跌,而是三.五%跌幅限制,使多數個股跌停,完全喪失交易機制。

 十六月還有兩項重大消息,一是王永慶以九二高齡仙逝,這位一代「經營之神」是百年來台灣企業不世出奇才,他的逝世留給世人更多尊敬,另一個是行政院版的遺贈稅初步定案,遺贈稅將下調至一○%,這是個好政策,將來若立法院通過,這將是台灣經濟再起的重要憑藉。best fake watches

 本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1487期

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